900亿！中国零食店IPO刷新纪录，或重塑零售行业格局

1月28日的港交所，又上演了一场令人惊叹的上市大戏！湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司正式挂牌，成为港股“量贩零食第一股”。更吸睛的是，腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等十余家国际顶级机构都来站台当基石投资者，公司开盘直接大涨80%，市值瞬间突破900亿港元。

或许你还有印象，鸣鸣很忙是2023年11月零食很忙和赵一鸣零食合并而来的。但你可能不知道，这场零售行业

的重磅整合背后，有一家机构全程深度参与——它就是黑蚁资本。作为合并前赵一鸣零食的唯一财务投资人，黑蚁从2023年初首次领投，到后续多次加注，亲眼见证并推动了这家公司从行业腰部跻身头部，最终走向上市的全过程。

这三年，更像是一场投资人与企业的双向奔赴。赵一鸣零食从默默无闻冲到行业前列，合并后的鸣鸣很忙更是一路狂奔：不仅成为国内首个覆盖28个省份、所有线级城市的零售企业，还把59%的门店开到了县城乡镇，如今正向两万店目标迈进。

说到这里，你可能会好奇：黑蚁资本到底有什么魔力？回顾近几波消费热潮，从早期的喜茶、元气森林，到全球知名的泡泡玛特、老铺黄金，再到如今的鸣鸣很忙，甚至即将IPO的袁记食品，它几乎没错过任何一波风口。在消费投资普遍收缩的当下，这家机构为何能穿越周期，屡屡押中爆款？

从县域调研到果断下注：赵一鸣的首位投资人如何发现机会？

2023年初，黑蚁资本决定投资赵一鸣零食时，量贩零食行业正站在爆发的前夜。而这个投资决策的种子，早在两年前就已埋下。

2021年底，黑蚁资本内部搞了一场特殊的分享会，主题是县域市场调研。要知道，当时消费投资还处于冰点，多数机构都在收缩战线，但黑蚁团队却花了半年时间，跑遍了全国东南西北十个县城。调研中，一个现象让他们眼前一亮：县域市场里，主打“平价好物”的集合店越来越多，其中零食集合店的发展势头尤其迅猛。

“门店能从新一线城市下沉到县城，这可是个大信号！”黑蚁团队当时就判断，这个业态的扩张空间大得难以想象。要知道，中国有超过1800个县域，哪怕每个县城开5家店，就能接近万店规模，而当时行业头部品牌的门店数还不到2000家。

于是，黑蚁团队开启了扫街式调研，把市面上所有零食集合店品牌都聊了个遍。就在这个过程中，赵一鸣零食和创始人赵定，给他们留下了深刻印象。

赵定可不是普通的创业者：18岁背井离乡打拼，开过摄影工作室，靠炒货行业赚得第一桶金，2019年以儿子的名字创办了赵一鸣零食，首家店就开在江西宜春。2022年6月，黑蚁资本合伙人杨诚在安徽芜湖的一个临时办公室里第一次见到赵定，第一感受就是“惊喜”。

虽然扎根县域，但赵定对行业的理解却远超地域局限——聊起行业格局，他能把各家品牌的供应链短板、门店管理漏洞，甚至创始人的核心诉求说得头头是道。这种敏锐度，让黑蚁团队十分意外。更难得的是，在全行业都在模仿头部品牌时，赵定敢于在门店模型上做微创新，而这恰好和黑蚁对行业趋势的判断不谋而合。

当时的情况是，赵一鸣零食只有200家门店，排在行业10名开外，规模还不到头部品牌的十分之一。但黑蚁团队通过实地调研发现，赵一鸣零食的转角大店模式、更丰富的SKU搭配和大单品陈列策略，都达到了行业头部水平。更关键的是，它能以比行业均价低3%的价格售卖，成本控制能力突出。

这些结论可不是靠企业PPT得来的，而是黑蚁团队一步一个脚印跑出来的。杨诚回忆，他们跑遍了几十个品牌的300多家门店，“一条街有三四个零食品牌，哪家生意好、运营强，晚上6点高峰期在门口站5分钟，基本就能判断出来。”团队成员奚逸嘉的手机里，至今还存着上千张当时拍的货架和价签照片，这些一手数据，精准算出了赵一鸣零食货盘的平均价格。

两个月后，赵定出差途中来到黑蚁资本的上海办公室。会议还没结束，黑蚁资本创始合伙人何愚就直接在团队群里表态：“这个项目我们一定要投。”黑蚁判断，量贩零食赛道足够宽，不会一家独大，必然有第二名的机会；再加上赵一鸣零食估值低、增长潜力大，最终敲定了投资。

决策容易，建立信任却难。为了打动赵定，黑蚁团队和他沟通了无数次。当时赵一鸣零食的总部还在江西宜春，上海到宜春没有直飞航班，黑蚁团队就一次次往返：先坐近5小时高铁，再配合层层核酸检测，扎根一线看门店、记客流、找问题，再逐条和赵定复盘。

终于，在宜春的一次深谈中，赵定彻底放下防备，把公司的短期规划、长期战略，甚至运营中的隐忧全盘托出。这场“坦白局”后，融资窗口正式向黑蚁敞开——2023年2月，赵一鸣零食完成1.5亿元首轮融资，由黑蚁资本领投、良品铺子跟投。

值得一提的是，黑蚁在投资前还和50多位加盟商一对一访谈，发现加盟商信心十足，手里握有大量待签约门店合同。这意味着，投资款刚到账，公司的账面估值就已经翻倍了。如今回头看，这笔投资堪称量贩零食行业早期最后的上车机会。

此后一年，赵一鸣零食门店数量快速增长，规模效应逐渐显现。而整个行业也进入竞争白热化阶段，价格战频发。直到2023年11月10日，戏剧性的一幕发生：门店数超4000家的零食很忙，与门店数2500家的赵一鸣零食宣布合并。合并后，零食很忙创始人晏周出任新集团董事长，赵定任副董事长。如今，他们携手站上了港交所的敲锣舞台。赵一鸣零食的办公室里，至今还挂着一幅字：“世界和平，零食自由”。

万店帝国如何炼成？从宜春到广州的关键一步

聊起这次投资，杨诚提到一个关键细节：首轮投资交割后45天内，赵一鸣零食必须把总部从宜春搬到广州——这是投资的核心条件之一。为什么非要搬去广州？

原来，在行业大规模整合前，零食集合店都是“区域霸主”：糖巢扎根福建，好想来盘踞苏皖，老婆大人主打浙江，零食很忙聚焦湘黔，而赵一鸣零食从江西向华东拓展。整个行业，始终没有一个能真正全国化的品牌。

而黑蚁团队发现，两广地区是当时唯一还有高密度开店空间的市场。2023年时，两广地区的零食集合店业态还没大规模兴起，没有头部品牌竞争；再加上珠三角经济发达、人口密度高，是绝佳的扩张阵地。

黑蚁和赵定达成共识：要打透两广，总部必须迁到广州。这不仅方便加盟商和品牌方考察签约，更关键的是能吸引人才。赵定曾坦言，在宜春，80-100万年薪都招不到合适的人；但在广州，200万年薪的岗位随处可见，周边还有唯品会、SHEIN等大企业，能招到完全不同层级的人才。事实上，投资签约后第二天，赵一鸣零食的广州办公室就定好了。

“做县域市场的公司，不一定要困在县城里。”杨诚的这句话，精准点出了关键。而助力总部搬迁、打通两广市场，只是黑蚁资本投后赋能的一部分。

从尽调阶段开始，黑蚁就为赵一鸣零食对接了近百家食品饮料行业的头部品牌创始人；投后团队还持续帮公司选聘核心人才。更重要的是，黑蚁还参与了量贩零食行业价格战的调停，为行业整合铺路。

其实，黑蚁认识零食很忙创始人晏周的时间，比认识赵定还早。即便投资了赵一鸣零食，黑蚁团队仍和晏周保持密切沟通，每次见面都能聊四五个小时。在杨诚看来，晏周乐于分享、战略眼光长远，还极具长期主义和利他精神；而赵定性格温暖、懂得照顾他人，两人的价值观高度契合。

量贩零食行业靠加盟模式运营，要实现规模效应，前提是让加盟商赚钱。零食很忙和赵一鸣零食在这一点上达成了高度共识，这也成为双方能够合并的核心基础——在行业内，零食很忙一直被视为标杆企业。

行业整合的到来，比黑蚁预期的还要快。2022年的投决会上，黑蚁团队曾讨论过行业可能出现合并的趋势，没想到一年后就成为现实。作为唯一深度参与合并后整合的投资机构，黑蚁在人才引进、组织融合等方面持续提供支持。杨诚感慨：“好的投后工作，核心是创始人的充分信任，这是一切的基础。”

算下来，黑蚁资本前后三次投资鸣鸣很忙：2023年10月，通过旗下主体受让良品铺子手中3%的赵一鸣零食股份，成为唯一外部投资方；2023年12月，整合后的鸣鸣很忙完成战略融资，黑蚁再次跟进；此后继续加注。

2024年6月，鸣鸣很忙门店突破1万家，成为量贩零食行业首个达成万店规模的企业。在杨诚看来，万店不仅是头部公司的门槛，更验证了门店模型的可复制性——既能打透所有线级城市，也能适应县城乡镇市场，经得起时间考验。

根据招股书数据，截至2025年9月30日，鸣鸣很忙的GMV（商品交易总额）达到661亿元，同比增长74.5%，超过2024年全年；营业收入463.71亿元，同比增长75.2%；全国在营门店19517家，签约门店突破2万，覆盖28个省份。

黑蚁团队认为，零食集合店正在成为低线市场的新型商业基础设施，“它用更贴合国情的方式，让更多消费者实现了‘零食自由’”。而这种业态，也是目前唯一能打通全市场层级、未来有望支撑四五万家门店规模的赛道。陪伴鸣鸣很忙成长的三年，也让黑蚁对“效率”的理解更加深刻——这是一场双向的共同成长。

黑蚁的三个千亿IPO：在消费寒冬里挖金矿

过去十年，黑蚁资本在一级市场堪称“异类”——它总能在消费行业的低谷期，挖到优质标的。

2020年底，泡泡玛特在港股上市，开盘即破千亿港元市值，黑蚁资本作为背后的投资人，首次走进大众视野。如今，泡泡玛特的市值已超过2000亿港元。但在早期，泡泡玛特是典型的“非共识项目”，没多少机构看好。

2024年6月，老铺黄金登陆港交所，股价随后一路走高，市值逼近1200亿港元。而在IPO前老铺黄金唯一的一次对外融资中，黑蚁资本不仅是领投方，更是唯一一家给出领投意向书（TS）的机构。为了这个投资机会，黑蚁足足等了4年。

除了这些明星项目，黑蚁还投资了喜茶。2018年，黑蚁与美团龙珠联合投资喜茶4亿元。尽管这几年喜茶面临激烈的市场竞争，但在黑蚁看来，喜茶是第一个用优质产品规模化改变行业标准的公司，这份价值永远不会改变。

当然，黑蚁也有错过的机会，比如蜜雪冰城、古茗。但他们没有回避，而是主动复盘：为什么会错过这些低线市场的龙头？这也成为黑蚁投资方向转变的关键拐点——他们开始意识到，广阔的低线消费市场里，还藏着大量未被挖掘的机会。

2021年，黑蚁资本启动了“从虹桥出发的180天县域调研”：两路人马分别从消费者端（需求侧）和品牌商家端（供给侧）入手，系统性梳理低线市场的投资方向。这次调研带来了一个重要结论：要深耕“百城万店”和“食品工业化”两个赛道，这里一定有大机会。

此后，黑蚁持续深耕县域市场研究，2025年还再次重返县域做追踪调研，更新对低线消费动态的认知。在这场马不停蹄的调研中，黑蚁前后看了300多家公司，但真正出手投资的只有个位数，鸣鸣很忙和袁记食品就是其中的佼佼者。

2026年1月，袁记食品也已向港交所递交招股书。黑蚁与袁记食品的团队早在2019年就相识，当时企业没有明确的融资需求，是黑蚁主动撬动了第一轮融资，并在2023年成为袁记食品的第一个投资人。和投资鸣鸣很忙一样，黑蚁也对袁记食品进行了多轮加注。截至2025年9月30日，袁记食品旗下的袁记云饺全球门店已达4266家，其中境外门店近百家，悄悄把中国饺子文化推向了世界。

回顾中国消费投资的起起伏伏，尤其是近几年的行业低谷，杨诚坦言：“消费投资每年都觉得难，但‘难’只是一种感受，不是最终结果。”在他看来，现在的收获，都是两三年前埋下的种子结出的果。

“无论是袁记云饺、鸣鸣很忙，还是老铺黄金，都是我们在消费的冬天里挖到的金矿。”如今，又一个行业寒冬来临，但只要心中有方向，脚下就有路。黑蚁资本的故事，还在继续。